有效市场假说探讨我国股票市场效率问题论文

有效市场假说探讨我国股票市场效率问题论文

　　摘要：股票市场的效率问题是不仅是股票市场成熟的标志，也是股票市场建设和发展的目标。有效市场假说的提出解释了股票市场价格的定价机制，成为现代金融学的理论基石。我国股票市场成立时间相对较晚，但自沪深股市成立之后，短短几十年的时间，发展迅速，经济地位日益突出，受到国内外的广泛关注。但在发展过程中股票价格对于信息的反映程度相对较慢，股票市场的效率仍然较低。如何提升股市效率值得探讨。

　　关键词：有效市场；股票；弱势有效性；半强势有效性

　　一、有效市场的分类

　　有效市场假说（EMH），根据Fama的定义，是指证券的价格可以充分反映所有可以获得的信息。他将“可获得的信息”分为三类：

　　一是历史信息，主要包括股票的价格、历史成交量等信息学。

　　二是所有公开信息，主要包括各上市公司年报中公开信息，如红利分配等。

　　三是内部信息，即非公开信息。1967年，在芝加哥大学举行的证券讨论会上，Harry Roberts按信息集的不同将有效市场划分为三种形式：弱势有效市场、半强势有效市场，以及强势有效市场。

　　在弱势有效市场中，股票价格可充分反映价格历史序列中包含的所有信息，即投资者无法通过对以往价格的分析来预测未来股价走向，从而获取超额利润。

　　在半强势有效市场中，股票价格不仅可充分反映历史价格信息，而且反映了所有公司证券有关的公开信息，即投资者也就不会从对一家公司的资产负债表、损益表、股息变动或股票分裂的宣布及任何其它公开信息的分析（基本的分析方法）中获取超额经济利润。

　　在强势有效市场中，股票价格已经充分反映所有公开和内部信息，即投资者即使获取内幕信息，也无法从中获取超额利润。

　　我国股票市场成立时间相对较晚，经历了从无到有，从小到大的发展，资本的配置效率也逐渐从无序向有序过渡。但是股票价格对于信息的反映程度相对较慢，股票市场的效率仍然较低。

　　二、我国股票市场效率较低原因

　　（一）非理性投资主体

　　Fama对有效市场假说的一大假设是市场上存在的是理性投资者。在我国，众多的股票市场投资者中，还是以中小个体股民为主，专业的机构投资者相对来说较少。与西方大多数国家的股民是通过证券经纪人参与股票市场不同，在我国股票市场的中小个体股民直接参与市场，由于信息不对称性以及专业知识的匮乏等因素的存在，这些中小个体股民在收集、整理、分析信息方面存在较大难度，并不能向国外专业经纪人那样进行理性分析和投资，往往存在盲目买卖，跟风买卖等非理性投资行为。又由于他们对信息的获取往往存在相对滞后，股票的买与卖行为同样相对滞后，导致市场上股票价格脱离实际价格，市场效率不高。

　　（二）股票市场制度存在缺陷

　　我国股票市场制度的缺陷主要表现为以下两个方面：

　　1、信息披露制度

　　①信息披露不完全。按照有关规定，所有上市公司的股票信息资料应该尽可能的公开，不得错报、遗漏重要信息。但是，在我国许多上市公司为了自身的利益，往往只公布利好信息，不公布对公司不利的信息。

　　②信息披露不对称。有效市场假说的一个前提条件是每个市场参与者都掌握了所有信息，但实际情况往往并非如此，特别在我国，由于上市公司与投资者特别是中小个体股民间信息沟通不畅，交易双方并非掌握同等信息，大多数投资者无法获得应该获取的信息，只有极少数投资者可以通过真实的内幕信息获取收益。

　　③信息披露滞后。及时的信息披露有利于投资者及时调整投资策略和投资方针，避免或降低由于信息延误所造成的投资损失。但是我们国家许多上市公司对于信息的披露具有滞后性，往往是在股价异常波动了一段时间后，才将真实的信息公布于众。而此时，掌握内幕信息的投资者已获取超额收益，而蒙受投机损失的则是那些无法获取及时信息的中小投资者。

　　2、交易制度

　　我国股票市场实施的是“T+1”的交易制度，即投资者在买入股票的当天是不能再进行交易，只有到第二天才可以交易，卖出股票。而西方成熟股票市场所实施的多是“T+0”的交易制度，即投资者在买入股票的当天就可以交易，卖出股票。如果投资者在买入股票的当天，得到对该股票不利的信息，如果股票市场实施的是“T+0”交易制度，那么投资者就可以立即卖出股票，避免或降低投资损失。但在我国实施的“T+1”交易制度下，投资者当日就不能再卖出股票了，最快只能第二天卖出，投资者的投资决策受交易制度束缚，市场的效率也受到一定程度的限制。

　　（三）交易成本偏高

　　West（1975）在其经典文献中指出，交易费用是用来衡量股票市场内部效率的主要指标。交易费用与交易时间决定了股票市场内部的效率。如果某一次交易的费用很高，交易的时间很长，那么股票市场内部效率就较低，从而影响投资者对市场信息的反应程度，进而影响到股票市场的外部效率。

　　在我国还有其他一些发展中国家大部分都单边征收股票交易印花税，一般来说税率在千分之一左右，但在牛市时会双向征收千分之三的印花税。另外证券公司又会按照交易额征收千分之三的佣金，股票交易所还要征收千分之一的过户费以及五元的通讯费。综上所述，我国股票市场的交易费用仍然偏高，表明效率还偏低。

　　（四）市场监管力度有待进一步提高

　　目前我国股票市场实行的是分业经营，分业监管的监管体制。中国证监会作为市场监管的主体，市场中还存在自律组织，例如：中国证券业协会。不同的组织也需要与之相配套的法律法规和规章制度的约束。另外，虽然我国的《证券法》与《公司法》早已出台，但与之配套的法律法规和规章制度等实施细节还有待进一步提高。

　　三、提高股票市场效率的对策

　　（一）大力发展机构投资者

　　投资者的操作行为与股票市场的效率问题有着紧密的联系。与中小个人投资者相比较，由于专业背景的不同，机构投资者相对来说具有更好的证券投资知识，他们的投资理念、投资方式和方法相对来说更加成熟，他们对信息的获取、分析和判断能力相对来说更加完善。因此，为了提高股票市场的效率，为了股票市场的规范发展，应该增加理性投资者的数量，诸如大力发展机构投资者。与此同时，机构投资者的理性投资行为，也会在一定程度上对中小个人投资者的投资行为起到模范作用，使得中小个人投资者的投资行为逐渐从非理性向理性靠拢，从而进一步提高股票市场的效率。

　　（二）股票市场制度的改革与创新

　　为了推动资本市场的进一步发展，必须针对目前我国股票市场上的制度缺陷进行改革与创新。

　　1、健全与完善信息披露制度

　　健全与完善信息披露制度是股票市场有效的重要标志，也是股票市场能够做到公平、公正、公开交易的前提条件。及时、准确地信息披露，以及交易双方及时的信息沟通，才可以确保股票的价格准确及时反映各类信息。另外，作为监管部门，应加强对公司各类财物信息的监管，确保各类信息准确、及时、合法地被披露。只有这样才能使得股票市场的效率得以提高。

　　2、交易制度的改革

　　为了使得投资者可以及时根据掌握的信息，调整投资的方案，避免不必要的投资损失，我国应该仿效西方发达资本主义国家成熟股票市场，实施“T+0”的股票交易制度。

　　（三）降低股票交易成本

　　我国股票交易成本明显要高于西方发达资本主义国家，例如印花税的征收。从国际上看，为了提高资本市场的运作效率，大部分西方发达国家已经停征股票交易印花税，即便是有些国家仍然在征收，但其税率一般都比较低。因此，我们国家也可以仿效这些发达国家的做法，逐步降低对印花税的征收，提高资本的配置效率，提高股票市场的效率。

　　（四）提高市场监管力度

　　提高市场监管力度，主要包括以下两个方面：

　　1、进一步明确监管机构的职能

　　股票监管机构的基本职能是要为广大股民提供一个公平、公正、公开的投资环境，将股票市场变为一个直接融资的场所，而不是专为少数玩家提供超额收益的地方。必须将维护中小投资者作为工作的出发点和落脚点，预防和严厉惩处内幕交易以及操纵和欺骗市场的行为。

　　2、充分发挥市场的作用和监管手段

　　利用互联网+的优势，建立股票的监管和预警机制。通过股票的定价机制和预审机制来提高股票市场的资源配置效率。

　　参考文献

　　[1] Eugene F．Fama，Lawrence Fisher，Michael C．Jensen，Richard Roll。 The Adjustment of Stock Prices to New Information。 International Economic Review，Feb 1969，Vo1．10，No．1

　　[2]Eugene F．Fama。The behavior of stock—market prices。 Journal of Business，Jan 1965，Vo1．38，Issue 1，p34

　　[3]田景坤，倪博。融资融券促进股票市场有效性了吗。南方经济，2015（11）

　　[4]朱孔来，李静静。中国股票市场的复合评价。数理统计与管理，2013（1）

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