PE盯着创业板是福是祸

PE盯着创业板是福是祸

　　相比国外的PE，国内的PE似乎更喜欢一窝蜂抢pre—IPO （首次公开募股之前）项目，这已经成为P E行业内见怪不怪的一个现象。这里的原因不言而喻———投资它们，风险低且收益高。而去年底创业板的开启，再次造就了很多PE /V C （股权投资/风险投资）的“一夜暴富”。据国内媒体 9日的最新报道，监管层可能会对PE/V C突击入股增资创业板的情况高度重视，新增一些审核要求。这种“重视”，实则反映了这种大规模盈利背后隐藏着的风险。

　　根据清科研究中心数据统计，去年以来，PE/V C投资的企业在创业板、中小板上市，均产生了巨大的财富效应。在创业板首批上市企业中，PE/V C平均投资回报达到5。76倍。去年12月，第二批5家创业板上市公司背后呈现6家PE/V C机构的身影。按照被投公司的发行价计算，PE/V C获得了6。77倍的平均投资回报倍数。

　　以去年10月30日首批登陆创业板的吉峰农机（43。810，3。98，9。99%）为例，记者通过查阅其招股意向书了解到，去年3月31日，本土创投昆吾九鼎投资管理有限公司通过股权的协议转让，以每股4元的价格拿到其334万股股份。而在其后的4月18日，公司 2009年第一次临时股东大会上，又决议同意九鼎投资认购新增股份320万股，认购价格为每股4。3元人民币。6月9日，吉峰农机的股价为每股79。86 元，与九鼎投资当初不足5元每股的初始投资相比，巨大的财富效应由此显现。

　　去年下半年，清科研究中心根据其数据库整理出的获得证监会发出的受理通知书的94家创业板企业名单中，有38家曾披露有P E /V C投资。其中，发生在近三年，也就是2007年、2008年和2009年的投资的案例达29个，其中2008年最多，达13家。通常，PE /V C从投资到IPO退出的平均周期为6至8年。而此次统计数据显示，2004年前发生投资仅3起。2006年以后（包括2006年）的投资案例共34起，分布比较密集，因此推算平均投资周期仅有2至4年。

　　根据清科研究中心《2010年第一季度私募股权投资报告》统计数据显示，2010年一季度新募人民币基金41支，募集金额达28 。68亿美元。这是一个“钱”抢“项目” 的时代。“现在因为私募基金数量多、钱多，所以基本上项目反倒成了稀缺资源。以前是好项目抢手，现在一般的项目也是抢的不行。”一位PE业内人士对《经济参考报》记者表示。

　　据深交所9日披露，86家创业板个股总市值3969。18亿元，流通市值895 。51亿元，创业板平均市盈率 69。03倍。创业板的高市盈率，使得原有一级市场的定价模式全然被打破，被投项目价格节节攀高。据媒体报道，为了抢项目，有的机构甚至不谈条件就先交了定金，一些资质好的基金管理公司甚至也丢失很多单子。有人透露，现在连中介项目的中介费都能从2%涨到目前的10%的水平。

　　但是， “热”和“发展不足”是有可能并行的两个概念。这种疯狂的抢食pre—IPO的行为并不健康，因为，在这种投资行为中，“发现创新价值，并为企业带来价值增值”的意味并不浓厚。摩根大通中国投资银行部副主席龚方雄出席第十二届中国风险投资大会时表示，现在创业板、中小板市场的估值从股票发展历史来看，它也许是不可延续的。在这种情况下，我建议大家可以往早期走，往孵化基金、天使基金、风投基金，往早期走，不要投在晚期，因为晚期的投资都是急功近利的投资。

　　“这波投的项目，未来估计要难产不少。逃得早的PE挣钱，后面的估计接盘的多。”上述PE业内人士直接表达了自己的担忧。有着多年行业经验的美国谢尔曼·思特灵律师事务所律师陈新对《经济参考报》记者说，PE并非大众产品，而是一种专业化很强的产品。基金管理人（G P）需要很强的专业知识，懂得构架公司、懂得投资计算的模型等等，如果仅以一种追时髦或是投机获利的心态来做这件事，交学费必不可少。

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